چرا SEC نباید ETH را به عنوان یک اوراق بهادار طبقه بندی کند؟

گزارش‌ها حاکی از آن است که آژانس ممکن است ETH را به عنوان یک اوراق بهادار طبقه‌بندی کند که پیامدهای زیادی برای آینده بلاک چین خواهد داشت.

گزارش‌های اخیر CoinDesk و Fortune نشان می‌دهد که کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده در حال آماده شدن برای طبقه‌بندی اتر (ETH)، توکن بومی دومین بلاک چین بزرگ، اتریوم، به عنوان یک اوراق بهادار است. این حرکت بدون شک پیامدهای شدیدی برای کل صنعت کریپتو خواهد داشت، از جمله درهم ریختگی برنامه‌های یک صندوق قابل معامله در بورس ETH.

به نقل از چندین منبع ناشناس، Fortune گزارش داد که SEC چندین شرکت آمریکایی را برای اسناد مربوط به معاملات آنها با بنیاد اتریوم، سازمان غیرانتفاعی که راه‌اندازی بلاکچین همنام را سازماندهی کرده و در سوئیس مستقر است، احضار کرده است. ظاهراً، این کاوش اندکی پس از رویداد Merge که در سال 2022 استیکینگ اتر را معرفی کرد، آغاز شد.

اندکی پس از آپگرید اثبات سهام اتریوم، گری گنسلر، رئیس SEC، گفت که زنجیره‌های اثبات سهام که به کاربران برای قفل کردن کوین‌هایشان به عنوان یک مدل اوراق بهادار پاداش‌های توکنی می‌دهند، شبیه قراردادهای سرمایه‌گذاری هستند و می‌توانند به عنوان اوراق بهادار طبقه‌بندی شوند. اگرچه ETH را با نام ذکر نکرد.

با این حال، او علیه تعدادی از صرافی های ارز دیجیتال مستقر در ایالات متحده و بین المللی از جمله Coinbase، Kraken و Binance به این دلیل که اوراق بهادار را بدون ثبت نام مناسب به سرمایه گذاران آمریکایی می فروختند، شکایت کرد. این مورد شامل دارایی هایی مانند کاردانو (ADA) و سولانا (SOL) است.

ETH هرگز به عنوان یک اوراق بهادار در یک اقدام اجرایی SEC نامگذاری نشده است، نکته ای که از نظر وکیل کریپتو ایگناسیو فرر-بونسومز به عنوان یک نکته متناقض به کریپتو ضربه می زند. در یک بلاگ اخیر، فرر-بونسومز اتریوم را با کاردانو مقایسه کرد تا استدلال کند که اگر SEC فکر می کند یکی از قوانین اوراق بهادار مغایرت دارد، باید دیگری را به همان شیوه در نظر بگیرد.

هم بنیاد اتریوم و هم بنیاد کاردانو میلیون‌ها دلار را از طریق فروش توکن برای تأمین مالی توسعه شبکه جمع‌آوری کردند (به ترتیب 18.3 میلیون دلار در بیت کوین در مقابل 62 میلیون دلار). هر دو شبکه های مربوطه خود را از طریق بنیادهای مستقر در زوگ، سوئیس اداره می کنند. و هر دو توکن هایی را به بنیانگذاران و بنیادهای خود اختصاص دادند.

علاوه بر این، هر دو بنیاد به طور خاص برای افزایش ارزش توکن‌های خود مشارکت می‌کنند. Ferrer-Bonsoms به مکانیسم سوزاندن اتریوم که در ارتقای EIP-1559 در آگوست 2021 معرفی شد، اشاره کرد که باعث کاهش تورم (گاهی) شبکه شد. او نوشت: “به این ترتیب، سرمایه گذاران ممکن است توکن را به عنوان یک سرمایه گذاری با انتظارات افزایش ارزش درک کنند.”

در واقع، بر خلاف بیت کوین (BTC)، تنها ارز دیجیتالی که طبق قوانین ایالات متحده یک کامودیتی “hands-down” است، اعضای تیم موسس اتریوم همچنان در این صنعت بسیار فعال هستند. ویتالیک بوترین، علیرغم اعلام بازنشستگی نسبی در تولد 30 سالگی خود، به طور مرتب ایده های جدیدی را برای ابزارهای اتریوم معرفی می کند و بر نقشه راه شبکه تأثیر می گذارد، در حالی که جوزف لوبین بر انکوباتور با نفوذ اتریوم ConsenSys نظارت می کند. در حالی که از نظر فنی یک بنیاد بیت کوین وجود دارد، تقریبا هیچ نفوذی ندارد و به توسعه دهندگان بیت کوین Core حقوق پرداخت نمی کند.

پرونده علیه طبقه بندی

همانطور که گفته شد، همه موافق نیستند که اتریوم یک اوراق بهادار است. مهمتر از همه، کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC)، آژانس خواهر کوچکتر SEC، برای سال‌ها اجازه داد و ستد معاملات آتی ETH را به این عنوان که این مورد یک کامودیتی است داده است. و در شکایت CFTC علیه Sam Bankman-Fried، آژانس به طور کامل گفت ETH یک کالا است (در کنار BTC و USDT).

در واقع، تصمیم یکجانبه SEC مبنی بر اینکه ETH یک اوراق بهادار است، عواقب شدیدی برای کسب‌وکارها و سرمایه‌گذاران ایالات متحده خواهد داشت که از قبل با اتریوم تعامل دارند یا به اتریوم متکی هستند، از جمله صرافی‌های بزرگی مانند CME Group و Cboe Global Exchange که میلیون‌ها دلار معاملات آتی ETH در روز معامله می‌کنند.

بهترین استدلال مبنی بر اینکه ETH یک اوراق بهادار نیست این است که تا الان نبوده است و تغییر وضعیت تأثیرات سختی خواهد داشت. آستین کمپبل، استادیار دانشکده بازرگانی کلمبیا، در مصاحبه ای به CoinDesk گفت: ” تمام موضوع این است که شما نمی توانید خودسرانه نظر خود را تغییر دهید و صدها میلیارد دلار پس از یک دهه به مردم آسیب بزنید و همچنین CFTC احتمالاً با آن مقابله خواهد کرد.”

برایان کوینتنز، یک کومیسر سابق CFTC و اکنون رئیس خط مشی a16z Crypto، این نکته را در X تکرار کرد و گفت که وقتی SEC، ETFهای آتی ETH را برای معامله در مبادلات اوراق بهادار تنظیم شده خود در اکتبر 2023 (ماه‌ها پس از ادغام) تأیید کرد، ” صراحتاً وضعیت ETH را به عنوان یک غیراوراق بهادار و خارج از حوزه قضایی خود تصدیق کرد.”

کوینتنز افزود: «این جالب خواهد بود که ببینیم SEC در صورت به تاخیر انداختن یا انکار ETH ETF از چه بهانه‌هایی استفاده می‌کند، زیرا قبلاً به بازار درباره ETH خارج از حوزه قضایی خود اطلاع داده است.» شایان ذکر است که این خبر یک روز پس از آن منتشر می‌شود که SEC به دلیل «سوءاستفاده فاحش از قدرت» در شکایتی که علیه شرکت ارز دیجیتال DEBT Box اقامه کرد، با تحریم‌های دادگاهی بی‌سابقه‌ای مواجه شد.

برایان فرای، استاد حقوق Spears-Gilbert در دانشگاه کنتاکی، می‌گوید بهترین دلیل بر علیه طبقه‌بندی ETH به عنوان یک اوراق بهادار این است که ETH بیش از هر توکن دیگری شبیه BTC است. وی افزود که “SEC مکرراً گفته است که بیت کوین را یک کامودیتی می داند و نه یک اوراق بهادار … که در درجه اول به دلیل عدم کنترل متمرکز است.”

فرای اعتراف کرد که وجود بنیاد اتریوم سایه ای از شک بر این استدلال می افکند. با این حال، وجود هزاران ذینفع در اتریوم فراتر از شرکت موسس غیرقابل انکار است. حتی در برخی زمینه‌ها، اتریوم را می‌توان غیرمتمرکزتر از بیت‌کوین در نظر گرفت – از جمله تعداد برنامه‌های اجرا شده روی آن و تعداد توسعه‌دهندگان.

علاوه بر این، IntotheBlock دریافت که تا شش ماه پیش، تعداد هولدرهای طولانی مدت ETH (73.5 میلیون) بیش از دو برابر نسبت به بیت کوین (33.61 میلیون) است. 5370 آدرس وجود دارد که بین 1000-10000 ETH دارند اما فقط 1920 آدرس بین 1000-10000 بیت کوین وجود دارد.

با توجه به جنگ آشکار گنسلر علیه ارزهای دیجیتال، صنعتی که از دیدگاه او مملو از کلاهبرداری و سوء استفاده های مالی است، هیچ کدام از اینها ممکن است مهم نباشد. نکته طعنه آمیز این است که تقریباً همه در حوزه ارزهای دیجیتال آرزو می کنند که گنسلر به جای آزار و اذیت کسب و کار قانونی یا حمله به پروتکل های غیرمتمرکز وقت خود را صرف تعقیب جرم واقعی کند.

فرای این واکنش افراطی آشکار گنسلر را بی اثر می‌بیند. SEC بیش از حد از مسیر خود دور می شود و ممکن است سقوط کند. او با اشاره به یکی از آزمون‌هایی که آژانس برای تعریف «قراردادهای سرمایه‌گذاری» از آن استفاده می‌کند، گفت: SEC بر Howey تکیه می‌کند، که تعریف بسیار گسترده‌ای از «اوراق بهادار» ارائه می‌کند و در نتیجه به SEC اختیارات نظارتی بسیار گسترده‌ای می‌دهد. ” اما دادگاه عالی می تواند Howey را تغییر دهد. و، هر چه SEC تهاجمی تر تنظیم کند، احتمال بیشتری وجود دارد که پرونده به SCOTUS برود. به محض اینکه کسی به آنجا می‌رسد، دیوان عالی احتمالاً با محدود کردن آن، Howey را «روشن» می‌کند.»